Marktontwikkelingen november 2025

Sterk cijferseizoen stuwt aandelenkoersen

Hoewel termen als ‘AI-hype’ en ‘AI-bubbel’ steeds vaker opduiken in de financiële markten, bleven aandelenkoersen gestaag stijgen in oktober. De overwegend positieve bedrijfscijfers over het derde kwartaal van 2025 liggen hieraan ten grondslag. De wereldwijde aandelenindex en de technologiegedreven Nasdaq noteerden in oktober een koersrendement van ruim 4%, terwijl de Nederlandse AEX iets achterbleef met een stijging van 3%. Daarmee komt de recordstand van 1.000 voor de beursindex in Amsterdam steeds meer in het vizier. Ook de brede obligatie-index van Bloomberg behaalde een positief resultaat van 0,62% in deze maand.

Goede bedrijfscijfers tot op heden

Het merendeel van de bedrijven uit de S&P 500 heeft cijfers gepubliceerd over het derde kwartaal van 2025. Hierbij heeft 82% de verwachtingen overtroffen en bedraagt de winstgroei ruim 11%. Dit is aanzienlijk hoger dan de 8% die aanvankelijk werd verwacht voor dit cijferseizoen. Het zijn vooral de technologiesector en de financiële dienstverlening die verantwoordelijk zijn voor een groot deel van de winstgroei. Maar ook bedrijven actief in de basisindustrie en nutssector rapporteerden een hogere winstgroei dan gemiddeld.

In de Eurozone was het beeld gematigd. De winstgroei van aandelen uit de STOXX 600 was degelijk met 6%, maar daartegenover staat een omzetdaling van 1%. Bedrijven in Europa konden hun winstmarges verhogen, mede door kostenreductie, maar de afwezigheid van omzetgroei kan op termijn een risico vormen.

Dit verschil ten opzichte van de VS heeft meerdere oorzaken. Het aandeel van technologiebedrijven in de STOXX 600 is fors lager dan in de S&P 500 (7,79% ten opzichte van 35,62%), dus profiteert de Europese index minder van de AI-rally van de Amerikaanse equivalent. Ook ervaart het Europese vaste land al geruime tijd lagere productiviteitsgroei, kampt het met vergrijzing en heeft het te maken met alsmaar meer wet- en regelgeving.

Aandacht voor de technologiesector

De technologiesector blijft dus verantwoordelijk voor een groot deel van de winstgroei, gedreven door ontwikkelingen en hoge verwachtingen op het gebied van AI. Bijna wekelijks worden er miljardendeals gesloten tussen diverse bedrijven, waarbij het bedrijf achter ChatGPT vaak een hoofdrol speelt. Waar OpenAI nu nog ‘maar’ een omzet heeft van $ 13 miljard dit jaar, stijgt dit volgens analisten van Bloomberg naar verwachting naar $ 200 miljard in 2030. Of dit realistisch is, zal de toekomst nog moeten uitwijzen. Maar voor topman Sam Altman is dit reden genoeg om flink te investeren, wat blijkt uit deals met grote bedrijven zoals Nvidia, Oracle en AMD.

Stijgende aandelenkoersen, hogere waarderingen en vooral grote toekomstverwachtingen maken dat de vergelijking met de dotcombubbel van begin deze eeuw snel wordt gemaakt. Het grote verschil ten opzichte van die periode is dat belangrijke AI-spelers van nu zeer winstgevend zijn. Bedrijven zoals Microsoft, Amazon en Alphabet realiseren miljardenwinsten met hun bedrijfsactiviteiten, waardoor zij deze investeringen kunnen financieren vanuit de vrije kasstroom. Onderstaande afbeelding laat zien dat de koersontwikkeling van wereldwijde technologieaandelen gedreven wordt door daadwerkelijk stijgende winstgevendheid.

Desondanks moeten de investeringen nog worden terugverdiend. Voor ons reden om niet enkel te focussen op dergelijke bedrijven, maar een brede spreiding toe te passen in onze aandelenbeleggingen. Dit heeft mede tot gevolg dat wij onze belegging in aandelen uit opkomende markten overwegen (lees: een grotere procentuele weging toekennen ten opzichte van de strategische weging).

Deze aandelen zijn daarnaast aantrekkelijk gewaardeerd, de demografische omstandigheden zijn positief, fundamentele waarden zijn sterk en het biedt potentieel hogere economische groei dan ontwikkelde markten. Afgewogen tegen de inherente risico’s aan beleggen in deze regio, zijn er genoeg ingrediënten voor positieve koersontwikkeling op de lange termijn.

De shutdown van de Amerikaanse overheid

Naast de sterke bedrijfsresultaten was de shutdown van de Amerikaanse overheid een groot onderwerp in de financiële markten. Nog nooit duurde een shutdown zo lang als deze (43 dagen). Hierdoor zaten bijna 800.000 federale ambtenaren zonder loon, zijn nationale parken en musea dicht en wordt het voedselprogramma SNAP voor 42 miljoen gezinnen niet langer volledig gefinancierd.

Volgens economen kost de shutdown de economie wekelijks 0,1% tot 0,2% aan economische groei. Wel laat de historie zien dat de economische schade grotendeels goed wordt gemaakt op het moment dat er wel een akkoord wordt bereikt. Ook werd veel belangrijke data niet of nauwelijks gepubliceerd tijdens deze impasse.

Het inflatiecijfer is wel gepubliceerd, deze bedroeg 3% in de maand september. Dit heeft de Fed voorzitter Jerome Powell laten besluiten om de beleidsrente voor de tweede keer dit jaar te verlagen met 25 basispunten tot een bandbreedte van 3,75% tot 4%.

De inflatie blijft desondanks hoger dan de doelstelling van de Amerikaanse centrale bank en daarbij zien zij risico’s van een afkoelende arbeidsmarkt toenemen. De werkloosheid liep licht op van 4,1% naar 4,3%. Waar nog één renteverlaging in december vrijwel zeker leek, tempert Jerome Powell momenteel deze verwachtingen van de markt.

De inflatie in de eurozone ligt op een lager niveau dan in de VS, met 2,2% over de maand september. Dit ligt dichtbij het niveau dat de ECB nastreeft op de lange termijn en daarom houdt de centrale bank in Europa haar beleidsrente al sinds juni 2025 ongewijzigd op 2%.

De ECB en staatsschulden

De ECB blijft wel geconfronteerd met de verschillende belangen van lidstaten in de Europese Unie. De beleidsrente is hét instrument om inflatie tegen te gaan, maar het biedt ook de basis voor rentes op de obligatiemarkt. Daarbij hebben vooral landen met een hoge staatsschuld ten opzichte van het bruto binnenlands product (bbp) veel last van een hogere rente.

Zoals hieronder te zien is, zijn er sinds het begin van 2025 vijf landen waarbij de staatsschuld inmiddels meer dan 100% bedraagt van het bbp. Beleggers willen daarom gecompenseerd worden en verlangen hierbij een hoger rentepercentage. De rente op 10-jarige staatsleningen van landen als Griekenland, Frankrijk en Italië ligt inmiddels tussen 3,3% en 3,5%.

Wijziging in de portefeuilles

De schuldenproblematiek is een onderwerp dat wij zelf nauwlettend volgen. Dit behoort ook tot één van de redenen om een wijziging aan te brengen in het obligatiestuk van de beleggingsportefeuilles. Een nadere toelichting leest u in het andere artikel.