Opkomende markten: van onderschat naar onmisbaar

Jarenlang bleven aandelen uit opkomende markten achter bij ontwikkelde markten, met name bij de Verenigde Staten. Dat heeft geleid tot terughoudendheid bij veel beleggers. Wij zien echter signalen dat dit beeld aan het kantelen is. Structurele economische groei, aantrekkelijkere waarderingen en een verbeterend monetair klimaat maken dat opkomende markten opnieuw een serieuze plaats verdienen binnen strategische portefeuilles.

Waarom spreken we van opkomende markten?

De term ‘emerging markets’ werd begin jaren tachtig geïntroduceerd door econoom Antoine van Agtmael bij de International Finance Corporation (IFC), onderdeel van de Wereldbank. Het doel was destijds om kapitaalstromen richting snelgroeiende economieën te stimuleren en afstand te nemen van de negatieve associatie van de term ‘derde wereld’. Sindsdien hebben veel landen een ingrijpende economische transformatie doorgemaakt. Landen als China, India, Zuid-Korea en Brazilië ontwikkelden zich van relatief gesloten economieën naar belangrijke spelers in de wereldhandel, technologie en industrie.

Demografie speelt daarbij een cruciale rol. Waar veel Europese landen kampen met vergrijzing, beschikken veel opkomende landen over een jonge, groeiende beroepsbevolking. Dat ondersteunt binnenlandse consumptie, investeringen en productiviteitsgroei, factoren die bepalend zijn voor groei op lange termijn. Voorspellingen van onder meer zakenbank Goldman Sachs laten zien dat de economische machtsverhoudingen richting 2050 en 2075 verder kunnen verschuiven richting Azië en zelfs delen van Afrika.

Achterblijvende rendementen

Economische groei alleen is echter geen garantie voor aantrekkelijk beursrendement. Dit blijkt wel uit het feit dat aandelen uit opkomende markten de afgelopen jaren zwakker presteerden dan ontwikkelde markten. Daarvoor zijn meerdere verklaringen:

• Sterke Amerikaanse dollar: Een sterke dollar vergroot de schuldenlast van landen en bedrijven met dollarfinanciering.
• Dominantie van Amerikaanse technologiebedrijven: De uitzonderlijke winstgroei van grote Amerikaanse techbedrijven trok kapitaal richting de VS.
• Economische vertraging in China: Vastgoedproblemen, strengere regulering en zwakker consumentenvertrouwen drukten het sentiment in de gehele regio.

Hernieuwde interesse van beleggers

Wij zien momenteel een combinatie van factoren die kunnen zorgen voor een inhaalslag van beleggingen in opkomende markten ten opzichte van ontwikkelde markten, namelijk:

1. Valuta- en renteomgeving

Een minder sterke dollar (-13% in 2025) verlicht de externe schuldenlast en ondersteunt kapitaalinstroom. Tegelijkertijd bevinden veel opkomende landen zich monetair in een gunstigere positie dan ontwikkelde markten, inflatie is in meerdere regio’s onder controle en beleidsrentes liggen relatief lager.

2. Aantrekkelijke waarderingen

De koers-winstverhoudingen van opkomende markten liggen historisch gezien onder die van ontwikkelde markten (momenteel 13,8 ten opzichte van 20). Dat creëert ruimte voor positieve rendementen, mits de winstgroei zich gaat ontwikkelen zoals verwacht.

3. Structurele winstgroei

De verwachting voor winstgroei in 2026 ligt in verschillende regio’s hoger dan in ontwikkelde markten (27% ten opzichte van 14%), volgens consensusdata van onder andere JPMorgan Chase.

4. Technologie is niet exclusief Amerikaans

De gedachte dat technologische innovatie uitsluitend in de VS plaatsvindt, is onjuist. Bedrijven als TSMC, Samsung Electronics en SK Hynix spelen een cruciale rol in de wereldwijde halfgeleiderketen en Chinese technologiebedrijven zoals Alibaba en Baidu investeren fors in eigen AI-modellen en integratie binnen bestaande platforms.

5. Groei van lokale institutionele beleggers

Stapsgewijs wordt de afhankelijkheid van buitenlands kapitaal verminderd en zorgt de toenemende aanwezigheid van lokale institutionele beleggers (pensioenfondsen en verzekeraars) voor meer stabiliteit en minder gevoeligheid voor wereldwijde schokken.

Classificatie van de opkomende markten

Dan kan nog de vraag gesteld worden wie/welke partij bepalend is bij de classificatie van opkomende markten. Indexaanbieders zoals MSCI en FTSE Russell bepalen welke landen tot de categorie opkomende markten behoren. Zij beoordelen onder meer de economische ontwikkeling van een land, deze bevindt zich vaak in een overgangsfase van ontwikkelingsland naar ontwikkelde economie, dat gepaard gaat met snellere groei dan ontwikkelde markten.

De financiële markt in het desbetreffende land moet daarnaast een minimale omvang en verhandelbaarheid hebben. En de meest doorslaggevende factor is de markttoegankelijkheid, dit betreft openheid voor buitenlands eigendom, gemak van kapitaalinstroom- en uitstroom, efficiëntie van de operationele gang van zaken en stabiliteit van het institutionele kader.

Bijbehorende risico’s

Opvallend is dat sommige landen economisch sterk groeien, maar desondanks niet de stap maken naar de status van ontwikkelde markt. Dat komt doordat economische omvang alleen niet doorslaggevend is. Beperkingen op kapitaalverkeer, politieke inmenging, zwakkere bescherming van minderheidsaandeelhouders of beperkte marktliquiditeit kunnen ervoor zorgen dat een land binnen de classificatie ‘opkomend’ blijft. Valutavolatiliteit en geopolitieke spanningen kunnen bovendien tijdelijk tot forse koersuitslagen leiden. Een illustratief voorbeeld was het ingrijpen van de Chinese overheid in 2021 in de private bijlessector, waardoor beursgenoteerde ondernemingen in korte tijd een groot deel van hun beurswaarde verloren.

Onze positionering

Voor ons zijn opkomende markten geen tactische bijzaak, maar een strategische component binnen goed gespreide portefeuilles. Na jaren van relatieve onderprestatie zien wij momenteel aantrekkelijkere waarderingen, verbeterende macro-economische omstandigheden, sterke winstgroeiverwachtingen en structurele langetermijntrends. Daarom hebben wij de weging van aandelen uit opkomende markten verhoogd ten opzichte van ontwikkelde markten. Daarnaast breiden wij onze allocatie uit naar obligaties uit opkomende markten, zowel in harde valuta als in lokale valuta, waar wij aantrekkelijke beleggingsmogelijkheden zien.

Een treffende quote die collega Gerbert Klop recent hoorde tijdens gesprekken in Londen bij internationale fondshuizen luidt: “From uninvestable to unavoidable.”