Vooruitblik 2026

Met nog enkele weken te gaan nadert het einde van het beleggingsjaar 2025. Logischerwijs kijken veel zakenbanken en beleggers al vooruit naar de verwachtingen voor het komende jaar. Vooruitkijken biedt houvast, alleen men blijft afhankelijk van externe gebeurtenissen. Wie had bijvoorbeeld verwacht dat het handelsbeleid van president Trump dit jaar in maart/april zo’n grote impact zou hebben op de financiële markten?

Wereldwijde economische groei

In de financiële wereld is de economische groei een belangrijk onderwerp, aangezien bedrijven goed gedijen in een groeiende economie. Als het economisch goed gaat, investeren bedrijven meer. Dit zorgt voor extra werkgelegenheid en consumenten hebben baanzekerheid, dus consumeren daardoor meer. Ook zorgt een positief sentiment voor meer risicobereidheid bij beleggers, waardoor kapitaal stroomt naar beleggingscategorieën zoals aandelen, obligaties en alternatieve beleggingen.

Zoals bovenstaande afbeelding laat zien, is de verwachting dat de Amerikaanse economie met bijna 2% zal groeien in 2026. De groei wordt sterk gedreven door binnenlandse consumptie, die naar verwachting stabiel blijft, mede door het lage werkloosheidspercentage van 4,4%. Ook profiteert de economie naar verwachting van productiviteitsverbeteringen, mede gedreven door AI-investeringen. De innovatiekracht van Amerikaanse bedrijven is historisch gezien sterk en ondernemingen passen zich over het algemeen snel aan nieuwe omstandigheden aan. Daarnaast blijft de overheid fiscaal stimuleren, ondanks de mogelijke gevolgen hiervan voor de toch al hoge staatsschuld (momenteel 122% van het BBP).

Voor de Eurozone ligt de verwachte economische groei lager, op ongeveer 1%. De economie leunt traditioneel zwaar op industrie en export, waardoor zij afhankelijk is van de wereldhandel. Het algemene tarief voor de importheffingen tussen de EU en VS is uiteindelijk op 15% uitgekomen. Diverse andere landen en economische blokken worden geconfronteerd met hogere percentages, wat logischerwijs gevolgen heeft voor de wereldhandel. De EU blijft kampen met structurele uitdagingen zoals vergrijzing, lagere productiviteitsgroei en complexe regelgeving. Wel kunnen de forse investeringsplannen van de EU in defensie en van Duitsland in infrastructuur een positieve impuls geven.

Ook China wordt geconfronteerd met uitdagingen, onder andere op het gebied van demografie en specifiek in de vastgoedsector. Daartegenover staat Chinese overheid met ruim fiscaal beleid, met als doel een jaarlijkse economische groei van 5% te realiseren. De groeiende middenklasse en binnenlandse consumptie spelen hierbij een belangrijke rol. Daarnaast lijkt de wereldwijde industriële cyclus te verbeteren, wat China als grootste verwerker van goederen verder ondersteunt.

Inflatie en renteontwikkelingen

Economische groei kan zorgen voor inflatiedruk. Vooral in 2022 werd de wereld geconfronteerd met forse inflatie. Centrale banken reageerden hierop met verhogingen van de beleidsrentes. Momenteel lijkt de inflatie grotendeels onder controle. De laatste cijfers tonen een inflatie van 2,7% voor de VS en 2,1% voor de EU. Hierbij heeft de Fed naast het inflatiemandaat ook de doelstelling om gemiddeld genomen volledige werkgelegenheid te realiseren. Deze twee doelstellingen kunnen leiden tot spanning met betrekking tot het uit te voeren monetaire beleid. ECB kan zich daarentegen volledig focussen op het inflatiedoel.

De beleidsrente in de VS noteert momenteel in de bandbreedte van 3,50% tot 3,75%. Binnen de FED heerst verdeeldheid over het verdere rentebeleid. Eén renteverlaging in 2026 lijkt vrij zeker, maar sommige beleidsmakers neigen naar twee verlagingen van 25 basispunten. De beleidsrente van de ECB staat momenteel op 2%, terwijl de inflatie in de Eurozone zoals benoemd dicht bij de doelstelling ligt. Het meest waarschijnlijke scenario voor 2026 is daarom dat de ECB-beleidsrente onveranderd blijft.

Beleidsrentes zijn op meerdere gebieden belangrijk voor financiële markten. Zij bepalen namelijk de prijs van geld en vormen de basis voor rentes op hypotheken, bedrijfsleningen en staatsobligaties. Hogere rentes beïnvloeden de winstgevendheid van bedrijven en de consumptie van huishoudens. Een hoge rente heeft impact op aandelenkoersen, omdat deze wordt gebruikt in waarderingsmodellen. Hoe hoger de rente, hoe lager de waarde van toekomstige winsten en dus hoe groter de neerwaartse druk op aandelenkoersen.

Een hogere rente maakt veilige beleggingen zoals cash en (staats)obligaties aantrekkelijker dan risicovolle beleggingen zoals aandelen. Een eventuele renteverlaging van de FED in 2026 kan dus opwaarts potentieel bieden voor (Amerikaanse) aandelen.

Aandelen aan de prijs

Als beleggers aangeven dat aandelen ‘duur’ zijn, verwijst dit vaak naar de waardering. De koers/winstverhouding is hiervoor een veelgebruikte maatstaf. Zoals hieronder te zien is, zijn wereldwijde aandelen momenteel gewaardeerd tegen een koerswinstverhouding van 20. Dit ligt boven het langjarige gemiddelde van 16 sinds 1990. Voor Amerikaanse aandelen geldt dit in nog sterkere mate, aangezien deze noteren tegen een koers/winstverhouding van 22,5. Aandelen uit vrijwel alle andere regio’s zijn gemiddeld gewaardeerd of zelfs ondergewaardeerd.

Het is echter te beperkt om beleggingskeuzes enkel te baseren op de waardering. Amerikaanse aandelen zijn historisch gezien duurder, hetgeen te verantwoorden is gelet op onder andere een bovengemiddelde winstgroei, dynamiek van de Amerikaanse economie, innovatiekracht en dergelijke.

Zoals hieronder zichtbaar presteren Amerikaanse aandelen vooral sinds de financiële crisis van 2008 structureel sterk. De winst per aandeel is fors gestegen en ook de nettowinstmarges zijn verbeterd. Dit hangt nauw samen met de dominantie van technologiebedrijven in de Amerikaanse index. Big Tech bedrijven zoals Nvidia, Alphabet en Microsoft realiseerden bijvoorbeeld nettowinstmarges van respectievelijk 55,9%, 28,6% en 36,2% in 2024.

Eén van de grootste drijvers voor het aandelenrendement is de onderliggende winstgevendheid. Naar verwachting realiseren wereldwijde aandelen in 2026 een winstgroei van 10% tot 14%. Comfort Vermogensbeheer kijkt daarom gematigd positief naar aandelen en handhaaft een neutrale positie. Wij blijven breed gespreid beleggen, maar hanteren een lichte overweging in aandelen uit opkomende markten. Redenen hiervoor zijn onder andere de aantrekkelijke waardering, gunstige demografie (veel jonge werkenden, resulterend in stijgende consumptie) en potentieel hoge economische groei.

En obligaties?

Afhankelijk van uw beleggingsprofiel wordt ook een aanzienlijk deel belegd in verschillende obligatiecategorieën. De obligatiemarkt is de laatste tijd flink veranderd. Onderstaande afbeelding toont de rentevergoeding van een index met wereldwijde 10-jarige staatsobligaties. De dalende trend sinds 2008 werd in 2022 doorbroken, waarna rentes terugkeerden naar ‘normale’ niveaus. Met onze obligatiebeleggingen verwachten wij een rendement van 4,5% (koersrendement + coupon) te realiseren tegen een relatief korte looptijd van 4,3 jaar. Daarmee zitten we ruim onder het marktgemiddelde van ongeveer 7 jaar.

Gebeurtenissen om in de gaten te houden

De wereld verandert continu en diverse gebeurtenissen kunnen in 2026 invloed hebben op de financiële markten. Kijkend naar geopolitiek blijft de rivaliteit tussen de VS en China een belangrijk thema. De slepende conflicten in het Midden-Oosten en Oekraïne blijven eveneens wereldwijd impact hebben.

Op de valutamarkt wordt de waardeontwikkeling van de dollar nauwlettend gevolgd. De EUR/USD noteert momenteel op 1,17, tegenover 1,03 aan het begin van 2025. Een verdere daling van de beleidsrente van de FED en afnemend vertrouwen in de Amerikaanse overheid kunnen leiden tot verdere verzwakking van de dollar. In dit kader zijn ook de midterms van 2026 van belang. Dit afnemende vertrouwen kan daarnaast zorgen voor meer interesse in beleggingscategorieën zoals goud en Bitcoin.

De ontwikkelingen op het gebied van Artificial Intelligence (AI) zijn sinds de introductie van ChatGPT in 2022 in een stroomversnelling geraakt. Grote technologiebedrijven zoals Microsoft, Meta en Amazon investeren miljarden in deze ontwikkelingen. Ondertussen beginnen er onder beleggers twijfels te komen of deze investeringen op termijn voldoende rendement opleveren. Mindere cijfers of lagere verwachtingen worden door beleggers direct afgestraft, zoals bleek uit de koersdaling van 10% van het bedrijf Oracle op 11 december.

Concluderend

Het nieuwe (beleggings)jaar belooft opnieuw een jaar te worden met veel ontwikkelingen. Voor ons is het belangrijk om portefeuilles op te bouwen en te beheren die bestand zijn tegen uiteenlopende scenario’s. Daarmee bedoelen we rendement te realiseren in positieve markten én verliezen enigszins te beperken in negatieve markten. Dit doen wij door een brede mix van aandelen- en obligatiebeleggingen, aangevuld met een alternatief beleggingsfonds dat een markt neutrale strategie hanteert en juist kan profiteren van beweging in de financiële markten.